业绩符合预期。上半年实现营业收入 24.38亿元,同比下滑 20.7%,归母净利润 2.11亿元,同比下滑 51.8%,扣非归母净利润 1.99亿元,同比下滑49.3%,EPS 为 0.20元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及期间费用率提升。
   
毛利率同比下滑,加大研发投入导致期间费用率提升。上半年毛利率为26.0%,同比下降 2.0个百分点;分产品来看,减震器、内饰功能件、底盘系统和汽车电子毛利率分别下降 3.5、2.6、4.5和 7.2个百分点,预计主要受行业整体去库存以及原材料、人工成本上升影响。期间费用率为 15.8%,同比增加 3.2个百分点;其中管理费用率(包含研发费用)为 10.6%,同比增加 3.0个百分点,管理费用因厂房折旧增加导致同比增长 12.6%,公司加大研发投入导致研发费用同比增长 9.5%。经营活动现金流净额 5.48亿元,同比增长 95.9%,主要因为应付票据到期支付金额减少,享受国家减税降费政策,税金支付减少。期末存货为 10.93亿元,较去年半年度末下降 6.1%。
   
受下游车企销量拖累,内饰和汽车电子收入下降幅度较大。上半年减震器业务收入 9.94亿元,同比下滑 15.4%;内饰功能件业务收入 7.88亿元,同比下降 34.3%;底盘系统业务收入同比下滑 15.5%;汽车电子业务收入同比下滑 31.7%。公司轻量化底盘产品陆续投放市场,客户包括特斯拉、比亚迪等新能源汽车龙头企业,轻量化底盘项目将为公司盈利增长提供重要动力。公司汽车电子业务稳步推进,多款电子真空泵产品已经向众多整车厂供货并应用于各类节能车型;公司利用电子真空泵和智能刹车系统积累的技术积极向外延伸,将开发出更多行业领先的产品,有助于汽车电子业务长期发展。
   
财务预测与投资建议:调整收入和毛利率,预测 2019-2021年每股收益分别为 0.54、0.63、0.70元(原预测 0.78、0.95、1.09元),可比公司为零部件及汽车电子相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 24倍,对应目标价为 12.96元买入评级。
   
风险提示:NVH 订单低于预期、电子真空泵、轻量化底盘销售低于预期、零部件降价影响盈利。